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G20峰会在即,油粕该如何操作?
来源: | 整理:tlx365 | 发布时间: 2018-11-22 | 895 次浏览 | 分享到:
今年油脂油料一系列品种几乎是基于中美贸易战的基础之上做的行情推演。像国内的豆粕、CBOT的大豆都是中美贸易战的晴雨表。中美贸易战对今年的期货、股票投资以及整个金融环境具有重大的影响。


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粕类供需要点分析





上图是豆粕指数从去年下半年到今年的价格演变,以及和中美贸易战事件时间点的对应关系。







从去年8月份开始,美国对中国开展301调查,豆粕当时处于近两年相对低位。之后,豆粕因南美天气炒作影响出现一波上涨,天气炒作结束后,出现回落。






到了2018年3月,因特朗普发起贸易战,刺激豆粕出现了明显的拉升。之后,因情绪缓解,出现短暂回调,但是回调之后继续跟随贸易战演变上行。






到了清明节后,根据当时盘面价格和利润关系推演,即使在加征25%关税的情况下,仍有进口压榨利润。因此,出现了产业套保盘,导致价格连续几天出现回落。此时,因中美贸易战并无实质进展,情绪渐渐被消化。所以,此轮回落一直持续至6月中旬。






6月15日,白宫宣布拟对华加征25%关税,重新激燃了中美贸易战。同时,中国也采取了相应措施。两国贸易争端正式开启。此后,价格一直跟随特朗普在中美贸易问题上的频繁表态而反复波动,但整体向上演变。






到了9月份,因中美贸易情绪过于反复,市场交易资金开始疲劳。






9月18日,美国宣布9月24日起,对约2000亿美元进口自中国的产品加征10%关税,自2019年1月1日起上升至25%。并宣称,如果中国针对美国农民或其他行业采取报复措施,将对约2670亿美元的中国产品加征关税,进一步激化矛盾,再次引起豆粕价格出现一轮上涨。






国庆节后,媒体称中美两国领导将在11月末G20峰会上会晤,有谈判可能,缓解了市场情绪。所以,价格在拉到3500附近时,上涨停滞。


 


上图是近一个半月的豆粕走势图。这波高点出现之后,中美媒体不断释放两国领导人会晤和谈的消息,导致空头重新占据主导位置,价格出现回落并跌至炒作之前位置。尤其是,两国领导人通话消息出现之后,连续几日大幅回落。11月5日开始出现的一波小幅反弹,是因一名白宫官员称贸易谈判没有实质进展,导致多头资金重新进场。






之后因美国中期选举一党一院的结果,给特朗普的中美贸易政策带来了不确定性,行情又出现了回调。11月16日,因美表示G20只会达成贸易框架,并不会有实质性结果,重新给了多头进场机会,导致当天出现大幅拉涨。






这就是从去年到今年整个豆粕行情跟随中美贸易问题的演变过程。






为什么中美贸易战会对国内豆粕产生这么大的影响?






这主要是跟国内生产豆粕的原料供应格局有关系。目前,国内豆粕原料90%以上来自进口大豆。而进口大豆主要来源于三个国家:美国、巴西、阿根廷。季节性来看,10月-3月,全球大豆主要由美国供应;4月-9月,主要是由南美即巴西和阿根廷供应。






从近三年的进口大豆数据可以看到,10月-3月,从美国进口的大豆量平均在2700万吨。也就是说,如果完全不从美国进口大豆,那大豆供应就会缺口2700万吨。那这个缺口能否从其他国家或本国来弥补呢?


 






能够最大弥补大豆缺口的是巴西——大约可供应368万吨。巴西今年的大豆卖货非常好。从往年数据来看,2018年巴西大豆出口到中国的量占比达到80%。巴西8月官方数据显示,期末库存还有921.7万吨,9月出口了461.1万吨,那么大致剩余尾货460万吨左右。假设80%出口至中国,即约有368万吨左右可以出口到中国。


 


 


中国10-1月额外多买1160万吨。目前已经采购的船期有730+580+570+480=2360万吨,扣除传统南美季节性进来的1200万吨左右,那剩余大概2360-1200=1160万吨左右的量是多买进来的,可以去弥补缺口。






其他国家剩余供应。俄罗斯大约50万吨,乌克兰约0.4万吨,乌拉圭和阿根廷今年干旱可售不多,最多80万吨,加拿大140万吨,合计270.4万吨。






国储方面。假设进行抛储,按往年抛储速度40万吨/月来算,10-3月大概可以成交240万吨左右。目前有消息称会进行抛储,但是存在不确定性。






转口贸易。被严令禁止,大豆几乎不可能进来。对于往年几个大的进口企业,海关会找企业负责人询问,有没有进口美国大豆,进口的南美大豆里有没有掺杂美国大豆。在当前政治敏感期,没有企业甘愿冒险去进口美国大豆。所以,转进口这块几乎不可能。






综上所述,可弥补的大豆供应量有370+1160+270.4+240=2040万吨,而缺口有2700万吨,仍有660万吨缺口。






这660万吨缺口能否用其他粕来弥补?






中国2017/18年豆粕产量大概有7600万吨左右,巴西2017/18年豆粕产量大概在3350万吨,出口大概1400万吨。假设10月到3月占比30%,巴西可提供约45万吨左右。






阿根廷2017/18年豆粕产量3040万吨,出口大概2680万吨。假设10-3月占比30%,阿根廷可提供约800万吨。






目前,中国已放开东南亚地区国家的豆粕直接进口,但对直接进口南美豆粕没有放开。那我们来猜一下会不会对南美放开呢?






假设中国放开豆粕进口,相当于南美会冲击中国一半以上的大豆压榨企业,会让整个加工产业更加恶劣,这样的损失可能更大。所以预计不太会直接放开豆粕进口。假设10-3月期间放开,那么挤出一半给中国差不多420万吨左右,折合525万左右的大豆。不过这种放开进口南美豆粕的可能性非常小。






再来看一下,前段时间炒作比较热的饲料协要求降低猪禽饲料的蛋白比例的事情。


 


上面这张表,黄色部分是旧标准,黄色上面对应的是新标准。从数值来看,降低幅度并不大。只是把之前的低限值换成了现在的范围值。比如仔猪配合饲料,旧标准中粗蛋白质》18,新标准是在17-20之间,也就是新标准限定了上限值。但是从饲料企业实际的添加需求来看,并没有超出20很多。






所以,新标准对于饲料企业来说,不会造成豆粕大幅度减少。


 


此次降低标准主要针对的是猪饲料、蛋禽饲料和肉禽饲料。表中列示了不同的降低比例所对应的量。假设按照2%的比例下调标准,合计会降低饲料中蛋白量252.21万吨,折合豆粕使用量为500万吨左右,折合大豆约625万吨。






这种大企业执行可行性高,小企业及散户执行了有待考证。目前只有29家企业签订了新标准协定,有很多企业并没有签订。签约企业市场占有率60%,折合下来就是375万吨大豆。最近调研过的几家大型饲料企业,只有新希望有意愿去执行新标准,其他企业都在观望状态。若没有企业带头去实际执行,其他企业应该也是不会执行的。所以,将蛋白标准这件事短期不会对豆粕产生很大的影响。






综上,10月-3月,美豆缺口2700万吨,其他可供应大豆量2040万吨, 蛋白标准调降,可能降低大豆需求量375万吨,放开豆粕进口,折合降低大豆525万吨。






假设放开豆粕进口,美豆缺口可以被弥补,但这个存在不确定性,要看中国政府态度。






如果不放开豆粕进口,没办法弥补美豆缺口,将会有285多万吨缺口。另外,9月底大豆和豆粕有一定的期末库存,所以10月-3月这段期间的实际缺口将在300万吨左右,不会出现断崖式缺货的现象,而是供需偏紧的格局。






豆粕成本变化






增税之前,进口关税为3%,加征关税之后为28%,两种关税情况下的成本变化见下表:


 


CBOT大豆当前价格为900左右,那我们以900为例来看,在不加征关税时进口美豆成本为2775,巴西大豆成本3180。巴西大豆成本远高于美豆是因为中美贸易战之后,巴西大豆坐地起价,现货升贴水报价非常高。






在对美豆加征25%关税时对应的豆粕成本为3720,这就相当于说,当盘面价格拉升到3700以上,即使加征关税的情况下,仍是有利润的。所以,可以通过成本去估算价格区间。






在当前以南美大豆进口为主的情况下,CBOT价格从800变动到1000时,进口成本是从2830到3550。这样就可以大致推算出豆粕的一个价格区间。






再来看一下,其他粕的替代情况:






由于中美贸易战的关系,国内豆粕现货价格偏高,造成了其他粕的替代效应。从目前价格来看,性价比顺序依次为葵花粕>菜粕>DDGS。






DDGS有国产和进口之分,但由于国产DDGS质量较差,饲料企业基本以进口DDGS为主,而DDGS主要从美国进口,鉴于中美贸易问题,进DDGS也受到了影响。所以,目前替代最明显的就是葵花粕和菜粕。






葵花粕方面,前期有大量采购,但在10月份时并没有到港,自11月中旬开始,才慢慢到货。大部分企业买到明年1-2月,最远到3月。


 


菜粕方面,菜粕添加比例的变化对菜粕的需求影响弹性非常大的,而菜粕的供应一般是固定的。菜粕添加比例的变化主要取决于价差关系。正常情况下,菜粕的需求量有800多万吨,添加比例较低的情况下,需求在300万吨左右。国内能提供的菜粕量可能就在430万吨左右。






所以添加比例的变动对于菜粕供需格局的变动影响是非常大的,所以盘面来看,菜粕的变动比豆粕更为激烈一些。






菜粕库存情况。


 


菜粕库存今年有一个很大的改变,就是10月份时,沿海菜粕库存出现了0库存,当时盘面价格尤其是1月份表现的非常凶。到了11月份之后,随着杂粕陆续到港,菜粕的需求有所降低,库存量才慢慢回升积累。对于后市菜粕库存,仍预计回升,但前提是中美贸易战维持现状。






粕类总结