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2019,焦煤焦炭多空之路 会更艰难吗?
来源: | 整理:tlx365 | 发布时间: 2018-12-20 | 415 次浏览 | 分享到:


跌跌撞撞又一年,2018年期货市场最不缺的就是“明星”:“炭”为观止,别无“TA”法,“苹”步青云,“纹”丝不动,“棉棉”无期,“醇醇”欲动,“粕”烂不堪……






对于关注度最高的黑色产业链品种来说,虽没有像去年一样大红大紫,但是围绕着去产能、环保、需求的矛盾转化可谓潮起潮落。






而焦炭,2018年的明星品种之一,不仅是上上下下的行情转换多,更有一个月时间大涨40%的快牛行情,去产能和环保的博弈,给了焦炭价格炒作的空间。






展望2019,行情的变量又将来自哪里?去产能进程末端的内外产能变化、需求下滑预期与时间节点,又将导演怎样的大戏?






本文将结合期货公司的2019年品种研报,对煤焦市场做相关回顾与行情展望。






焦煤焦炭市场行情回顾














现货方面,2018年,焦化行业继续享受来自供给侧改革的红利,政策扰动对全年焦化行业形成明显的影响。年内煤焦钢行业落后产能继续淘汰,焦化行业全年淘汰近1500万吨产能,4.3m焦炉确定淘汰时间表,产能结构进一步得到优化。随着环保政策的趋严,焦企年内对于环保装置的投入增加,脱硫脱硝、脱白等设备继续完善,使得年内焦企生产成本平均提升100-200元/吨。不过年内终端市场需求继续回升,高盈利背景下国内铁水产能持续创出新高,焦炭需求量保持稳定上升趋势,全年焦炭平均盈利水平仍达到了近几年最高点。






下游钢厂利润稳定高位,焦炭焦煤阶段性供应偏紧,且钢厂维持原料低库存,为双焦的期货盘面注入上涨预期。观察黑色系板块各品种1801的走势,焦炭显然成为年内领涨龙头。






焦炭市场判断:去产能支撑 不宜过分看空






2018年是焦炭行业去产能的元年,2019年,焦炭行业将继续行业去产能。






综合政策分析来看,未来两年,对焦炭产能影响较大的省份主要有山西省、江苏省、河北省、山东省。其中山西省鼓励支持产能置换,重点在于焦化产业升级,而江苏去产能决心最大,重点在于产能总量的减少,河北、山东则同时兼顾总量减少与产能升级。因此,全国范围来看,预计2019年焦炭产能淘汰量在2000万吨左右,叠加山西新建产能投产1000万吨,去产能总量在1000万吨左右。






按产能减少1000万吨推算,焦炭产量减少约800万吨,而下游生铁产能有所释放,根据我们的研究,2019年生铁产量将增加0.7%左右,增量500万吨左右,对应焦炭需求约250万吨。预计焦炭供需缺口将超过1000万吨,这将促使焦炭继续维持偏紧态势。






下游需求方面,整体仍有改善空间。2018年钢厂及焦炭利润整体上表现为,全年利润偏高,四季度随着上涨驱动减弱下行。上半年主要是终端需求表现比预期好,而一季度因仍处限产季供给未有完全释放,所以上半年钢厂利润实现了大幅增长。






而房地产、基建作为主要的钢材下游,此前公布的10月份宏观数据看,经济下行压力大,地产投资虽有所回落但增速依然较高:1-10月份房地产开发投资完成额较去年同比增幅9.7%,高于2017年同期的7.8%的增速,亦高于2016年同期的6.6%的增速水平。






2019年对于补短板加码,基建投资增速企稳仍有期待,工业增加值亦将在2019年保持平稳,此外还有一带一路对国内需求的补充。因此,若市场的宏观利空预期实现,仍可以通过释放流动性,基建加码等宏观手段托底,对2019年不过分看空。






焦煤市场判断:供给偏紧  回归需求逻辑






山西、山东地区煤矿减产,焦煤供给趋紧,而下游焦企环保限产偏宽松,短期内未对焦煤需求造成明显影响。在需求端保持稳定的情况下,焦煤的主要矛盾在于供给端的收紧。而岁末年初,煤矿生产以保安全为主,产量难以有大的提高,进口煤炭政策的变化,又造成海外焦煤供应边际减弱,焦煤价格短期内将维持偏稳偏强。预计焦煤供给格局将维持至明年一季度。






进口方面,自2016年煤炭去产能行动以来,我国炼焦煤进口依存度逐年提升。而2018年在严格的进口控制政策之下,1-9月炼焦煤累计净进口4915万吨,较2017年同期降3.8%。在对2019年国内供给偏紧的预判之下,2019年内焦煤进口政策,即蒙煤通关以及澳煤集疏港的顺畅与否,将会是国内主焦供给端不可忽视的因素之一。






虽然目前焦煤供给偏紧,但在一季度后,安全问题有所放松,煤矿产量也将有所增加,供给偏紧的情况将改善。从中长期来看,钢材利润压缩将从需求层面主导焦煤价格。在宏观需求走弱,钢材价格下跌的大背景下,焦煤利润空间也将受到压缩。由于焦煤处于产业链最上游,受供给的影响自身基本面又较好,黑色系品种中,焦煤的价格拐点也将最迟到来。






需求方面,今年是“蓝天保卫战”的开局之年,也是焦化行业的环保大年。虽然政策对于焦化行业的环保要求、限产比例并没有明显的放松倾向,但从宏观角度看,今年经济下行压力较大,在秋冬季限产的实际执行上,地方政府面临保经济与抓环保并行的双重难题,特别是以焦化产业作为主要经济增长点的城市,实际的限产比例可能低于差异化限产方案中的限产比例。综合来看,今年秋冬季实际的限产比例趋于宽松,而焦化限产的宽松,一定程度上对焦煤需求形成支撑,短期内焦煤需求旺盛。






但是从长期来看,随着钢材利润的下降,钢厂将自动调整开工率,对焦煤的需求将弱化。同时,国内电弧炉是长期的发展趋势,废钢将进一步对铁水需求挤压,影响焦煤需求。由于生铁产量可能在今年四季度达到高点,对于焦煤的需求也已经达到高峰,后期需求将逐步趋于下降。






焦化行业利润将回归






据一德期货统计分析,焦化利润大多数时间滞后于钢铁行业,且跟随钢铁行业利润波动。2019年供给侧改革的中心将从黑色产业转移到其他行业,黑色市场的政策扰动减少,回归市场逻辑,但供给侧改革的成果将延续。黑色产业链整体仍将保持盈利状态,但利润空间将有目前的较高水平,逐渐回归到“正常”范围内。






预计2019年钢铁行业利润平均将维持在300元/吨附近,照此计算,在焦化行业或其上游焦煤市场没有其他影响因素的背景下,焦化行业的利润水平也将由高位向“正常”转变。预计2019年焦化行业平均盈利将回到150元/吨附近,部分时段可能将出现亏损。






对于焦化行业来说,尽管利润下滑,但0-300元/吨的盈利能力仍可支撑焦化企业保持在较高开工水平上,年内焦化行业出现主动限产的概率相对有限。






中信期货曾宁黑色团队也表示,由于环保整体处于偏宽松的状态,钢材利润大幅下降,将带动整个产业链利润下滑,焦炭的利润高点在今年三季度已经出现。但预计在焦化行业仍然处于去产能的大背景下,焦炭整体供需将处于紧平衡格局,焦炭将长期维持一定的利润空间,预计主区间在0-300,可能出现阶段性亏损或超出该区间。






行情展望






焦炭:利润高点已现受去产能支撑。由于环保整体处于偏宽松的状态,钢材利润大幅下降,将带动整个产业链利润下滑,焦炭的利润高点在今年三季度已经出现。但预计在焦化行业仍然处于去产能的大背景下,焦炭整体供需将处于紧平衡格局,焦炭将长期维持一定的利润空间,预计主区间在0-300,可能出现阶段性亏损,预计1700-2500将是明年焦炭价格波动的主区间。






焦煤:回归需求逻辑价格拐点滞后。短期内需求较强而供给趋紧支撑焦煤价格偏强,但从中长期来看,钢材利润压缩将从需求层面主导焦煤价格,焦煤价格将回归至产业链传导,黑色系品种中,焦煤的价格拐点也将最迟到来。






宏观面,2019年中国经济面临巨大挑战,中美贸易战长期且艰巨,国内经济增长遭遇瓶颈,改革已进入深水区。产业面,钢铁行业从全员盈利走向差异化竞争,成材价格重心下沉,焦炭及矿石价格也将随之向下。投资上,大趋势看空,整体思路是逢高做空,但节奏上要注意悲观预期对价格的提前透支以及政策的逆周期干预,品种相对强弱:焦煤>焦炭>成材>矿石。






本文综合自:






1. 方正中期期货“【焦煤焦炭】价格重心继续上移  价格波幅趋窄   ——2018年焦煤焦炭市场回顾与2019年展望”


2. 一德期货“逢高空焦化利润确定性相对较高丨2019煤焦期货年报 ”


3. 中信期货“周期轮回 潮起潮落 ——2019年黑色金属市场展望”


4. 美尔雅期货“黑色2019策略 | 后黄金时代,钢铁行业何去何从,听一众大咖为你解读 ”